4/20/2020 WTI 5月原油期货创下原油期货有史以来第一次负成交价(最低-$40，收盘价-$37.63)，一时之间成为各方媒体讨论的焦点，我们在这里以专业客观的角度来分析成因以及影响。
为何会出现负油价？
1.供需失衡
a. 无法随意停工: 许多原油生产者的停工复工成本过高，它们宁可赔钱请买家将生产的原油运走。许多人只想到原油有价值，但忽略了如果没有适当的保存容器，原油本身会带来污染，不能随意弃罝(酪农可以弃置牛奶，但不可能把多的原油倒进下水道或土里)。举例来说，俄罗斯西伯利亚油田在冬季通常不会停产，因为一旦停止输送原油，输油管冻结破裂造成的维修及停工成本更高。
b. 疫情带来需求减少: 美国石油协会( American Petroleum Institute)估计全球因疫情影响导致每日需求由原本的100百万桶减少为70百万桶*，减少30百万桶。传统经济学的供需平衡在疫情限制下导致需求无法随低油价提升。
c. OPEC+的减产规模并未因应全球因疫情减少的油品需求:
远低于需求减少幅度: 全球原油产出目前仍为每日100万桶，即使OPEC+决议于5/1开始每日减产9.7百万桶，依然远小于需求减少的幅度。
减产量灌水: 协议的减产量并非以目前实际的产量为基础(除沙特阿拉伯及俄罗斯外，其他国家的减产基础是2018年10月的产量，而沙特阿拉伯及俄罗斯直接是以11百万桶为减产基础)，以今年第一季的平均产量来看，实际减产数字大约仅5百万桶。
无强制力: 各国是否会依协议执行有待观察。
长期对油价有推升作用: 但本次减产特别之处在于减产协议持续至2022年4月(减产量会由9.7百万桶减少为7.7百万桶，最终至5.8百万桶)，如果需求能够回升，长期-特别是2021年之后-对油价有正面影响，这也是为何原油市场出现大幅正价差的原因(见影响层面)。
2.无保存空间 = 边际保存成本高: 之前沙特阿拉伯及俄罗斯的价格战已使全球的储油空间趋于饱和。这导致传统的套利因无保存空间而无法大规模运作，教科书中经典的套利模式在4/20应该会如此发展: 以-$37.63买进5月原油期货，以$21.22卖出6月原油期货，只要能找到能存放一个月的保存空间，可以锁定获利$60-保存成本(略简化)。但在保存空间饱和的情况下，没有大规模的套利可以稳定市场。
3. 期货本身特性: 期货开始时是以避险为目的，但任何金融商品只要具一定流动性都可能成为投机的工具(投机本身也会创造流动性，所以不一定是坏事)，期货也不例外。许多原油期货买家以投机为目的买进期货，但他们不可能到期实体交割(一口WTI合约是1000桶，等于42000加仑，需要准备42000个1加仑的牛奶罐及空间。)。在5月期货于4/21到期的情况下，许多投机者恐慌性地卖出，以避免实体交割带来的麻烦。
4. WTI本身特性: WTI是以在奥克拉荷马州Cushing城市的原油为标的的期货商品，Cushing本身离墨西湾区极远，无法利用海上的保存空间，这也是为什么布兰特原油(Brent)并没有出现负油价的原因(布兰特是以在北海生产的原油为标的)。
影响层面
1. 负油价是期货价，与消费者无关: 消费者普遍能享受这段期间低廉的油价(前提是消费者能开车出门)，但无论如何，加油站都不会贴钱给你加油。
2. 负油价是单月合约异常，不代表未来原油永远不值钱: 4/21上午6月WTI成交价约$12，7月WTI成交价约$21，其实还是远高于0。而大幅度的正价差(contango，意指远期合约价格高于近期合约价格)显示投资人对目前原油市场悲观，但看好未来油价反弹，所以愿意付高额的储油成本等待景气恢复。
3. 对大部分期货交易者影响有限: 随着到期日逼近，5月WTI之前已不是主要交易的WTI合约。从成交量来看，4/16日6月WTI合约成交量已超过5月WTI合约，而4/20当天6月WTI合约成交量为1百万口，而5月 WTI合约成交量仅为0.16百万口，显示大部分期货交易者不受负油价影响。
4. 但可能会影响部分交易商及银行: 一次性单一月份合约负油价的影响未必能即时正确评估，但油价长期巨幅波动的确对交易商及银行有重大影响。新加坡知名的商品交易商兴隆贸易向23家银行借款合计$40.5亿，于四月初在银行催讨借款无力偿还后坦言常年隐匿$8亿的原油交易损失，并且盗卖作为借款抵押品的原油存货，资产与欠款缺口达$33.4亿，而压垮骆驼的最后一根稻草正是兴隆贸易今年大胆看多原油带来的巨额亏损。兴隆贸易目前正申请破产保护，可能会影响全球金融业及新加坡的商品交易市场。
5. 美国政府对目前油价的因应措施:
之前已在研拟法案付钱予美国原油生产公司(主要是油页岩产业)请他们停止生产，可能会加快通过的脚步。
考虑增加75百万桶的战备储油。
考虑禁止从沙特阿拉伯进口原油。
研拟对传统能源产业的纾困方案。
6. 是否还会再发生: Never say never，目前看来供给及保存空间问题尚未解决，如果需求无法迅速回复，6月WTI(将在5/19到期)不排除负油价的可能。
7. 对股市的影响: 4/20及4/21两天美国股市下跌，低油价当然是其中一个因素，不过从3/23以来反弹至4/17波段高点，标普500已上涨28%，任何风吹草动都可能引发投资人获利了结，未必完全是负油价的影响。
综上所述，负油价的确是异常，也可以作为茶余饭后的谈资。但对整体市场而言，我们更关心的是长期低油价带来的影响，而最后还是要回归到全球经济何时能回复正常运作。在此同时，我们还是呼吁大家长期持有一个充分分散风险的投资组合，不要随新闻标题或部分人士炒作起舞。
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